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　　评释要点

　　沪铅 2025 年二季度价钱运行基本相宜咱们 3 月 23 日发布的 2025 年一季度策略评释中的判断，即供需偏充足将弃世上行高度，但再生铅资本为铅价提供撑握。咱们意想沪铅下半年的价钱重点在 16000-18000 元 / 吨，伦铅价钱重点在 1850-2150 好意思元 / 吨。

　　选录

　　主要不雅点：在废电板偏紧俏问题没根底处分前，再生铅高资本及再生铅供应扰动将不息撑握铅价，同期从 7 月初始虚耗将迟缓回升，意想沪铅下半年的价钱重点在 16000-18000 元 / 吨，伦铅价钱重点在 1850-2150 好意思元 / 吨。

　　中枢逻辑：

　　原料趋松：国内铅精矿供给弱开拓握稳，铅&银精矿入口发扬亮眼；阐明咱们测算，2025年废铅料发生量增速为5.0%。矿端增量渐渐露馅，废电板供应同比略有好转，铅元素原料举座趋松。

　　供给趋增：由于矿端有增量，近期原生铅冶真金不怕火厂开工率看守高于往年同期，筹商词银和锑价钱不休高涨使得加工费看守低位，原生铅冶真金不怕火厂开工率上升起间有限。废电板开释增量也使得再生铅冶真金不怕火厂开工率较 2024 年同期更高。筹商词干涉电板报废淡季，废电板供应趋紧使得部分再生铅冶真金不怕火厂耗费较大。国际真金不怕火厂复产改善供给预期。意想 2025 年环球 / 中国深广铅供应增速为 2.2%/4.0%。

　　需求小增：近期泰西汽车商场发扬较好，且东南亚地区需求保握较快增长；在以旧换新策略提振之下，电动两轮车和汽车销量提高，中国铅酸电板新装需求有所上升，存量替换需求踏实，中国铅锭虚耗改善。意想 2025 年环球 / 中国深广铅需求增速为 2.2%/2.3%。

　　均衡仍为充足：从 2025 年全年角度来看，环球深广铅供需或随汽车产销量渐渐下跌以及好意思国关税策略反复而发扬充足，国内深广铅社会库存仍有累库压力。意想 2025 年环球 / 中国供需均衡发扬为充足 6 万吨 /2.5 万吨，下半年折柳发扬为充足 5 万吨 /0.5 万吨。

　　瞻望 2025 年下半年，沪铅价钱重点在 16000-18000 元 / 吨，伦铅价钱重点1850-2150 好意思元 / 吨。

　　操作提议：区间操算作主。

　　风险教导：1）供应端扰动；2）泰西零落

　　有计划员：

　　李苏横 从业阅历号：F03093505投资计议号：Z0017197

　　郑超卓 从业阅历号：F03088415投资计议号：Z0016667

　　白 帅 从业阅历号：F03093201投资计议号：Z0020543

　　杨   飞 从业阅历号：F03108013投资计议号：Z0021455

　　王雨欣 从业阅历号：F03108000投资计议号：Z0021453

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株连剪辑：李铁民